炒股就看，年报权威，康龙专业，化成及时，增长全面，失速助您挖掘潜力主题机会！费用

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：肖恩

随着自2015年以来我国在政策、率仅资金等方面对于生物医药和医疗器械创新的垫底持续支持，近年来包括CRO、年报CDMO、康龙CRDMO、化成CTDMO、增长CMO等第三方外包服务机构得到了前所未有的失速蓬勃发展，也涌现出了一众在全国、费用甚至在海外都具备相当竞争力的率仅企业。

鉴于此，新浪财经上市公司研究院梳理了“A+H”共计20家相关CXO企业的中期业绩报告，旨在总结企业经营现状、剖析市场竞争力以及展望未来发展潜力。

近日，（北京）新药技术股份有限公司（以下简称“康龙化成”）发布了2022年半年报。康龙化成是是中国第二大医药研发服务平台及全球三大药物发现服务供应商之一。公司在药物发现、临床前及早期临床开发服务方面处于领先地位，并一直致力于拓展下游业务，包括临床后期开发及商业化生产等服务。

上半年增长失速 研发费用率垫底

上半年，康龙化成实现营收46.35亿元，位列20家统计CXO公司的第5名（见附注1：2022年上半年上市CXO企业营收排行榜）；营收同比增长41.06%，仅位于行业中游水平，在规模和增速均落后于体量更大的、药明生物和。其中Q2单季度实现营业收入25.32亿元，同比增长41%，环比增微增，虽然二季度公司受到上海疫情影响，但仍延续一季度的高速增长趋势。

上半年，康龙化成的收入中有82.31%来自于中国大陆以外，这在行业中位列前茅，也从侧面反映公司的服务得到了更多药企的认可。不过，剔除新冠商业化项目，药明康德上半年整体业务收入同比增速从69%降低至29%，而增速更低的康龙化成面临的压力或也不小。

更值得注意的是，康龙化成上半年的毛利率为35.01%，这或将是公司自2020年实现37.47%毛利率高点后的连续第2年下滑。其在行业内本就不算高的毛利率却仍持续下滑，或说明即使是龙头企业在面对人力成本持续上涨的背景下，向下游传导成本也存在较大压力。

而净利润方面，上半年，康龙化成实现归母净利润5.65亿元，同比仅增长4%，增速处于行业下游，盈利能力下滑、增收不增利情况明显。

这主要是由于公司在相关费用方面的失控。销售费用率从2020年的1.8%提高至2022年H1的2.33%；与此同时，康龙化成的管理费用率也去年的11.64%增长至13.71%。为了保持利润的强劲增长，也削减了的研发投入力度，研发费用率（研发费用占营收之比）从2020年的2.05%减少至1.81%，这在所有20家CXO企业中垫底。

最终，康龙化成上半年实现净利润率12.19%，为近年来新低，但在20家CXO企业中也几乎处于行业垫底水平（见附注2：2022年上半年上市CXO企业利润率排行榜）。

人数增长未能带来利润增长 效率有待提高

康龙化成上半年新增客户400家，截至2022H1，合计在手1428个订单项目。

实际上，CXO行业是一个人力资本密集的行业，企业业绩增长的关键要素就是来自于企业人数的膨胀。截止2022H1末，康龙化成的员工总数达到了惊人的17650人，业内仅次于药明康德，且同比增长38%，员工增长进一步加速。

在人均产出相对稳定的情况下，人数增加也“堆”出了公司营收的增长。值得一提的是，康龙化成在2021年人均创收49.88万元，仍未能回到疫情前2019年50.82万元的水平。而在今年上半年，人均创收就达到了26.26万元，全年平均人效有望改善，但仍处于行业底部水平。

康龙化成的人均创收和创利基本仍处于行业的下游水平，2021年数据显示，其人均创利为11.13万元，较的34.52万元、药明生物的34.3万元、河源生物的30.37万元、的26.05万元有着较大差距，仍有较大提升空间。

资本支出超净现金流 资产负债率已处行业较高水平

CXO企业的业绩之所以能随着总人数的增长而增长，其背后的产能建设是必要条件，尤其是对于CMO、CDMO、CRDMO企业来说。

当前，加速资本开支指引公司高速发展，成为了行业大力投资的背后逻辑。但随着时间的推移，即使是龙头康龙化成，经营现金流金额减去资本支出后的自由现金流也并不乐观。

半年报数据显示，公司上半年资本支出高达13.14亿元，同比增长27%，在建工程11.62亿元。公司在持续推进宁波、西安、北京的实验室建设的同时，着手在青岛、重庆等地布局，并完成了对北京安凯毅博100%股权的收购。与此同时，上半年的经营现金流净额仅8.59亿元，这是继2021年后连续第二年出现了资本支出“超支”的情况。

更加值得注意的是，公司目前的资产负债率达到45.75%，处在行业较高水平，且公司账面的货币资金仅有28.5亿元，加上每年的盈利能力在减弱，康龙化成维持一定的资本投入和扩张可能会遭遇资金瓶颈。

附注1：2022年上半年上市CXO企业营收排行榜

附注2：2022年上半年上市CXO企业利润率排行榜

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