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原标题：中金 | A股：震荡偏弱格局可能持续

来源：中金策略

7月以来在内外部市场环境影响下，挑战A股逐渐从单边反弹，关注过渡到双向波动、领域整体趋弱的中金政策支持态势。我们认为，策略场这主要因为几个方面的下半显绝原因：一方面，疫情的年市潜在反复可能会使得稳增长政策落地存在约束，增长复苏弹性减弱，得明对收另一方面，益存地产行业近一年的销量持续大幅下滑后，资金链可能仍然会面临一定压力，近期这一问题受到广泛关注、政策在发力，但可能尚待根本缓解，仍需要继续关注；另外，海外“胀”后有“滞”，国际局部地缘冲突带来的影响可能并未完全过去，等等。这些因素共同作用下，中国市场取得绝对收益可能会面临一定挑战。往后看，在国内增长复苏弹性不强的背景下，接下来需要关注政策落实对经济基本面的改善以及近期风险事件的影响。尤其是地产行业面临的情况，使得政策果断处理的必要性仍在增加。

下半年市场取得明显绝对收益仍有一定挑战，要注意把握市场节奏和灵活性。配置上我们依然以低估值、与宏观关联度不高或有政策支持的领域为主，近期上游价格已经大幅回调，逐步开始关注中下游产业可能出现的修复。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，需要综合关注景气度与估值做结构性配置。

配置建议：政策支持领域仍有望有相对表现

我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，后续波动可能开始加大。伴随上游价格已经大幅回调，逐步开始关注中下游产业可能出现的修复，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。临近中报密集披露期，关注中报业绩可能超出预期的行业。

市场回顾：指数小幅收跌，小盘股有相对表现

本周从国内方面观察，六月工业企业利润同比增速转正，政治局会议显示政策基调维持宽松，坚持疫情防控，房地产坚持“房住不炒”等；海外事件性因素较多，美联储再次宣布加息75个基点，且美国GDP连续两个季度负增长。内外部环境综合影响下上证指数震荡调整，周度收跌0.5%。市场日均成交额先抑后扬，周一至周三下降至9000亿元以下，周四周五重回万亿元上方，全周平均约为9200亿元。北向资金时隔两周重回净流入，规模约11.5亿元。风格方面，偏成长风格显现分化，科创50指数周涨0.4%，创业板指下跌2.4%；大小盘风格分化延续，中证1000指数周涨1.2%，偏大盘蓝筹的沪深300指数下跌1.6%。行业方面，地产受益于政策应对领涨市场；汽车、机械设备、煤炭板块也有不错表现；医药生物、食品饮料、社会服务等泛消费行业表现不佳。

市场展望：震荡偏弱格局可能持续，“稳”而后“进”

我们在7月初提示市场可能从“单边走向双向波动”，下半年展望“稳而后进”，7月以来在内外部市场环境影响下，A股逐渐从单边反弹，过渡到双向波动、整体趋弱的态势。我们认为，这主要因为几个方面的原因：一方面，疫情的潜在反复可能会使得稳增长政策落地存在约束，增长复苏弹性减弱，另一方面，地产行业近一年的销量持续大幅下滑后，资金链可能仍然会面临一定压力，近期这一问题受到广泛关注、政策在发力，但可能尚待根本缓解，仍需要继续关注；另外，海外“胀”后有“滞”，国际局部地缘冲突带来的影响可能并未完全过去，等等。这些因素共同作用下，中国市场取得绝对收益可能会面临一定挑战。本周召开的政治局会议在政策层面整体仍维持了宽松的基调，坚持疫情防控，地产依然坚持“房住不炒”等。往后看，在国内增长复苏弹性不强的背景下，接下来需要关注政策落实对经济基本面的改善以及近期风险事件的影响。尤其是地产行业面临的情况，使得政策果断处理的必要性仍在增加。下半年市场取得明显绝对收益仍有一定挑战，要注意把握市场节奏和灵活性。配置上我们依然以低估值、与宏观关联度不高或有政策支持的领域为主，近期上游价格已经大幅回调，逐步开始关注中下游产业可能出现的修复。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，需要综合关注景气度与估值做结构性配置。

近期注意以下几方面进展：

1）国内政策动向。7月28日中共中央政治局会议召开，延续了“稳中求进”工作目标，并在政策力度（“要保持流动性合理充裕”）、疫情防控（“坚持动态清零”）、房地产及村镇银行风险（“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”）、平台经济监管、就业、粮食安全保障、能源资源供应、国企改革、进出口等一系列市场关注的焦点问题进行了回应和明确，有助于改善市场预期[1]。近期召开的国常会指出，部署进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费，明确提出“延续免征新能源汽车购置税政策”[2]。7月29日，证监会召开2022年系统年中监管工作会议，强调要做实做细全面实行股票发行注册制的各项准备，下半年资本市场改革发展值得关注。

2）6月工业企业利润重回正增长，关注A股中报业绩显示的企业基本面情况。今年上半年全国规模以上工业企业利润同比增长1.0%，分行业看上下游分化较明显，煤炭、石油、有色等上游行业利润增速位居前列，消费品制造业相关行业的利润出现回落，6月单月全国规模以上工业企业利润同比增长回正，呈继续恢复态势。进入八月，A股上市公司将进入业绩密集发布期，截止7月30日，已有113家A股公司披露了中报数据，样本公司上半年盈利同比增速为13%。结构上分化较明显，其中上游的有色金属上半年盈利同比为102%，高景气的汽车和电力设备分别为84%和58%；大多数中下游行业上半年盈利出现一定下滑，可能与上游资源品涨价、局部疫情扰动和房地产影响有关。

3）局部疫情防控进展。7月以来国内局部疫情有所反复，7月2日至今每日新增本土感染者均在300例以上，波及全国超过20省份，需持续关注疫情防控的演进以及对国内经济修复的影响。

4）中瑞证券市场互联互通存托凭证业务正式开通。本周两家A股公司GDR于瑞士交易所正式上市交易，中国资本市场国际化进程再进一步。

5）中美关系。7月28日晚，中美元首时隔4个多月再次通话，就中美关系以及双方关心的问题进行了沟通和交流，后续需要持续关注中美关系的进展。

6）外围市场。美联储在7月28日再度宣布加息75BP，联邦基金利率升至2.25%-2.5%，追平了上一轮加息周期后的最高水平，但美联储主席鲍威尔随后暗示接下来的加息幅度有可能逐步下降，海外市场对此反应积极，7月美股三大股指均录得年内最大单月涨幅；美国GDP数据连续两个季度出现萎缩，符合“技术性衰退”定义。欧洲方面，二季度欧元区整体经济环比增速高于市场预期，但主要国家之间分化显著，德国在二季度未实现正增长而陷入停滞，而法国、意大利、西班牙的经济表现好于预期。

行业建议：政策支持领域仍有望有相对表现

我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，后续波动可能开始加大。伴随上游价格已经大幅回调，逐步开始关注中下游产业可能出现的修复，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。临近中报密集披露期，关注中报业绩可能超出预期的行业。

近期关注：1）国内疫情和经济修复；2）信用风险问题和政策应对；3）中报披露进展；4）海外经济增长和政策。

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